Il ne s’agit plus d’un avertissement feutré, ni d’une note technocratique que l’on range dans un tiroir ministériel. Le rapport « Country Risk – Executive Summary: Tunisia », publié par S&P Global Market Intelligence le 8 février 2026, fort de 39 pages, est un signal d’alarme macroéconomique majeur
Derrière la prudence lexicale de l’agence, le constat est d’une violence rare : la Tunisie a choisi une trajectoire de risque élevé en substituant le déni politique à la réforme économique.
Avec un score de risque de défaut à moyen terme de 65/100, la Tunisie se rapproche dangereusement de la zone où les États ne chutent pas brutalement, mais s’étiolent lentement, jusqu’à l’asphyxie financière.
Ce chiffre synthétise une triple faillite : institutionnelle, budgétaire et stratégique.
Stabilité autoritaire aggravant le risque économique
S&P souligne que le président Kaïs Saïed a consolidé son pouvoir après sa réélection d’octobre 2024, dans un système désormais ultra-centralisé, où l’exécutif contrôle à la fois l’initiative législative, l’orientation économique et les arbitrages financiers.
La stabilité politique est réelle, mais elle est stérile économiquement.
L’erreur fondamentale de cette gouvernance est de croire que l’économie obéit à la verticalité du pouvoir. Or, plus le système se ferme, plus la crédibilité se dégrade. S&P note explicitement que cette concentration du pouvoir pèse sur la confiance des investisseurs, freine l’investissement direct étranger et affaiblit la capacité du pays à négocier avec ses partenaires financiers.
Budgets populistes, État obèse, avenir sacrifié
Les budgets 2025 et 2026, tels qu’analysés par S&P, illustrent une fuite en avant : hausses salariales dans le secteur public, maintien des subventions, augmentation de la fiscalité indirecte, sans réforme structurelle de fond.
Résultats et constats affolants :
• une masse salariale publique représentant près de 50 % du budget,
• des entreprises publiques chroniquement déficitaires,
• un déficit budgétaire structurel supérieur à 4 % du PIB.
Ce n’est pas une politique sociale, c’est une politique d’acheter du temps. Et le temps est financé par la dette et la démagogie.
La BCT : le dernier guichet d’un État à court d’options
Le passage le plus inquiétant du rapport concerne la dépendance croissante de l’État à la Banque centrale de Tunisie .
S&P alerte sur une instrumentalisation monétaire qui brouille la frontière entre politique budgétaire et politique monétaire — une dérive que les manuels d’économie associent aux crises prolongées, pas aux sorties de crise.
Cette consanguinité atteint aujourd’hui un niveau inédit :
• l’État emprunte aux banques locales,
• les banques se refinancent indirectement auprès de la BCT,
• la BCT devient, de facto, le financeur de dernier ressort du budget.
S&P est clair : ce mécanisme alimente l’inflation, évince le secteur privé et fragilise la stabilité financière
Croissance sans moteur, dette sans limite
Oui, la croissance est légèrement révisée à la hausse (2,6 % en 2025, 3 % en 2026). Mais S&P précise que cette performance repose sur des facteurs conjoncturels et fragiles : tourisme, agriculture dépendante du climat, construction publique .
Pendant ce temps :
• la dette publique flirte avec 80 % du PIB,
• le service de la dette absorbe près de 40 % du budget,
• l’investissement productif reste étouffé.
C’est une économie qui avance au ralenti, avec un moteur usé et un réservoir à crédit.
Le FMI absent, symptôme d’un refus assumé de la réalité
Le rapport rappelle que les négociations avec le FMI sont gelées depuis octobre 2022, et qu’un accord est peu probable tant que les autorités refusent les réformes sur les subventions et les entreprises publiques .
Mais le plus grave n’est pas le refus du FMI. C’est le pari politique sous-jacent : croire que la Tunisie peut durablement contourner les règles de l’économie internationale en monnayant sa position géopolitique et migratoire. S&P avertit implicitement que cette stratégie expose le pays à un choc brutal si un seul bailleur se retire.
Les 5 enjeux explosifs selon S&P
1. Risque de défaut à 65/100 : niveau critique pour un État exclu des marchés
2. Confusion budgétaire–monétaire dangereuse : pression directe sur la BCT
3. Blocage total des réformes structurelles : subventions, SOE, fiscalité
4. Affaissement institutionnel et judiciaire : facteur aggravant du risque pays
5. Dépendance à des financements politiques, non durables
Conclusion : les chiffres n’ont pas peur des décrets
S&P ne fait pas de politique. Il fait des comptes. Et les comptes disent une vérité simple : la Tunisie est entrée dans une zone où chaque année sans réforme rend la suivante plus coûteuse.
Ce rapport n’annonce pas l’effondrement. Il décrit pire : l’enlisement organisé, une économie maintenue sous respiration artificielle, pendant que la gouvernance s’auto-congratule de tenir debout.
L’histoire économique est impitoyable : les pays ne s’effondrent pas quand ils parlent de réforme, mais quand ils prétendent pouvoir s’en passer.
Mes punchlines pour vider mon coeur:
« La Tunisie ne manque pas d’argent et de compétence : elle manque de courage économique. »
« Quand l’État confond gouverner et nier l’arithmétique, la dette devient une idéologie toxique. »
« La Banque centrale n’est plus un rempart : elle est devenue le dernier tiroir-caisse du budget. »
« Refuser le FMI ne rend pas souverain : cela rend dépendant des urgences. »
« On peut bâillonner l’opposition, pas les chiffres : S&P vient de le rappeler. »
Moktar Lamari ; E4T , le 8 fev., 2026